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行业新闻

科创板明日两只新股上市 股东客户最高投资回报或超16倍

根据上交所披露的最新IPO进展,晶晨股份和柏楚电子将于明日在科创板上市,拟募资净额分别为15.03亿和16.12亿。其中,柏楚电子虽较业内平均市盈率水平偏低发行,但仍然超额募资。

值得关注的是,两家企业背后的投资方多与发行人在业务上开展合作,包括技术输出和产品渠道销售等。

有分析指出, 股东+客户 、 股东+技术 的投资战略或不会轻易在公司上市后退出,而是跟随产业发展同自身业务加强补齐。倘按退出计算收益,部分机构回报或超16倍。

低市盈率发行却超募 今年3月,作为首批申请科创板注册上市的企业之一,晶晨股份曾把主板影子股的资本狩猎之说推向高潮。彼时的TCL集团连发公告澄清,自集团处置港股公司TCL电子股权后,后者虽控股晶晨股份,但与TCL集团无关。

事实上,彼时甚嚣尘上的股权辨析之说无外乎在讨论两个问题,即晶晨股份超百亿值不值,以及万一估值被证伪,连带上市公司其他影子公司的股价、经营是否受影响。

不过,类似问题未见阳光难成定论。今日,公司正式公布上市公告,将于8月8日在科创板上市。有券商人士对记者说道,晶晨股份虽作为首批受理企业,但涉及拟上市报备的市值预算较大,且采用第4套上市标准切入,因此对其发行审核比较慎重。

据了解,晶晨股份2018年营业收入高达23.69亿元。根据第4套上市标准规定,预计市值在30亿元以上的公司发起注册,要求其最近一年营业收入不低于人民币3亿元。按照本次发行的价格38.50元/股计算,晶晨股份对应市盈率最高可达58.42倍。

前述人士表示,由于集成电路设计的企业在经营上受上下游终端电子产品市场波动影响较大,而该公司净利润复合增长率虽为56.96%,但基本依靠2018年业绩的翻倍增长。Wind统计显示,晶晨股份2018年净利润达2.82亿元、同比增速达266%。此前一度有声音对该公司130亿估值期望吹嘘,但以时下总股本4.1112亿股,首发价格38.5元/股计算,首发上市市值已在158亿之上。

截至今日收盘,目前科创板的市值分布从81亿跨至1274亿,158亿的市值尚在第11名之后。根据目前资金偏向头部集中的趋势,晶晨股份在二级市场上的吸金效能仍有待考证。前述券商人士坦言,158亿的市值已经比部分主板中盘股的规模要大,即使有资金愿意炒作,也未必是件容易的事情。

相比之下,另一只拟上市的新股柏楚电子就小了很多。根据公告信息,该公司拟定首发价格68.58元/股,总股本仅1亿,首发预计市值将在68.58亿元。与晶晨股份不同的是,该公司继续采用第一套上市标准,其2017年、2018年净利润分别为1.31亿元和1.39亿元,符合预计市值不低于人民币10亿元、最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元的规定。

值得关注的是,柏楚电子首发市盈率定为50.19倍,按照公司给定的同业内其他上市公司估值比较来看,该市盈率水平低于平均水平。不过仅以拟融资8.35亿元的初始计划来看,本次发行依然超募,净募资额达到16.12亿元。相比之下,晶晨股份却未超募。

投资方与公司业务契合度高 尽管晶晨股份未超募发行,不过该公司拟将募资用于多个芯片项目,资金需求自然不会低,好在是今年中报仍有3.33亿元货币资金在账,维持其经营及研发的动力有余。不过《每日经济新闻》记者也发现,由于该公司的重要股东也是其重要客户,如果相关客户发生经营变化或减少投资,亦会对公司生产经营产生影响。

截至晶晨股份上市公告书发出,TCL、创维、小米分别持有发行人的股份比例为11.29%、2.03%和3.51%。其中,TCL于2013年完成对晶晨DE的投资;创维2013年通过境外投资主体Winform入股晶晨DE;小米集团在2018年通过People better入股晶晨股份。

事实上,这些参股机构均是投资方的持股平台,其投资的背后是双方经营互补的深度绑定,而非简单的股权投资获利之需。如TCL电子负责的智能电视业务就与晶晨DE合作,直接向公司采购电视芯片;小米集团也逐步加大了对晶晨股份采购部分芯片的业务规模,以完善其自身板卡集成业务。

截至上市公告书发出,该公司通过直销模式和经销模式向TCL、小米等客户的合计销售金额为2.58亿元和8.28亿万元,占营业收入的比例分别为22.40%和34.95%;合计销售毛利分别为0.83亿元和2.38亿元,占毛利的比例分别为22.84%、28.86%。

有投资界人士告诉记者,投资方既是股东也是客户的情形在上市公司股权结构中并不鲜见。从资金来源的稳定性来说,如果二者合作进展顺利,投资人亦可以持续追加投资完善投研;从资源整合的角度看,出资入股也是对产业链上下游的巩固和优化,有利于规避行业波动造成的市场供需不足的冲击。

同样的,在柏楚电子的股东明细中,记者发现,虽然没有机构投资人,但所涉及的投资人大多来自科研一线。如共同控制人唐晔、代田田、卢琳、万章和谢淼五人合计持有发行人股份7342.50万股,占本次发行前总股本的97.90%。据介绍,五人均为行业内的资深专家。

其中,担任柏楚电子董事、副总经理的代田田还对外投资了上海紫竹小苗朗新创业投资合伙企业,持股比例为4.17%。工商信息显示,该基金隶属于上海紫竹小苗股权投资基金有限公司,公司已在信息技术、集成电路和智能制造等多个与柏楚电子相近的产业赛道中布局投资。

可见,如果股东本身自带业务属性和技术优势,发行人获得经济效益的同时也是企业深化精益化管理和技术改进的契机。前述人士表示,不同于风险投资,这类投资的特点在于利益捆绑、技术呼唤、资源整合和渠道共享。说白了是一条船上的伙伴, 虽为投资人也是合伙人,轻易不会在后期谋求退出获利。

截至目前,除柏楚电子没有机构投资者以外,晶晨股份在增资扩股阶段吸引的机构投资方多达20家,其中兼具投资和客户属性的TCL王牌和People Better分别持有0.42亿股和0.13亿股,持股比例达11.29%和3.51%。按照当时投资的成本0.12亿和1.47亿人民币计算,上市后TCL王牌和People Better的持股市值大约在16.17亿、5.01亿,理论退出回报最高超过16倍。

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